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行业
专用设备：
固态电池0-1产业化加速，设备商优先受益
投资要点
政策端&应用端不断加码，固态电池0-1产业化加速：政策端来看2025年4月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入60亿全固态专项研发资金；应用端来看终端路试&电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企接连启动路试，商业化进展超预期，同时宁德时代、清陶等电池厂商全固态中试线搭建。工信部项目预计2025年底前进行中期审查，目前固态电池难点主要在于制造环节，预计2025-2026年进入中试线落地关键期，设备迎来持续迭代优化阶段。
与传统液态相比，全固态设备变化集中在前道&中道：（1）半固态：与液态电池工序差别不大，相较于液态电池主要增加固态电解质的涂布、辊压机变大以提高压实密度、电解液用量减少注液机变为浸润机、化成分容需要预锂化等；（2）全固态：全固态特别是硫化物的核心工艺设备主要包括前道的干法电极设备、中道的叠片机&等静压设备。①干法电极设备： 粘结剂纤维化法有望成为干法工艺的主流方案；辊压机可应用于电极成膜和热复合，设备用量明显提升，且对工作压力、 精度、均匀性提出更高要求。②中道等静压机&叠片机：等静压机可解决固固界面问题，其致密化均匀性、 一致性优势明显， 尤其适用于硫化物固态电解质层的成型；叠片是最适合全固态软包电池的装配工艺。
产业化0-1阶段，设备持续优化迭代：近期多家设备公司均积极推进固态电池设备布局。（1）先导智能：打通全固态电池制造工艺环节，形成了覆盖全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等全固态电池制造关键设备的整线解决方案。（2）赢合科技（维权）：近日向国内某头部电池企业发货的一批核心固态电池设备——固态湿法涂布设备、固态辊压设备及固态电解质转印设备，已顺利到达客户现场，用于客户国内工厂中试线建设。（3）华亚智能：近期控股子公司冠鸿智能与海希通信签署全固态电池200MWh生产线项目协议，推进干法电极在全固态的产业化应用。
投资建议：重点推荐固态电池设备整线供应商【先导智能】、化成分容设备商【杭可科技】，建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光焊接设备商【联赢激光】。
风险提示：技术发展不及预期、竞争加剧。
（分析师 周尔双、李文意）
金融产品：
广发中证港股通非银ETF（513750.SH）
低估值筑基，高业绩领航
稳健收益与优质配置并进
投资要点
港股通非银指数投资价值分析：
指数聚焦保险行业，市场内具有稀缺性：港股通非银指数深度聚焦非银行金融板块，经调整后保险行业权重比例高达70%，指数覆盖A/H股主要保险标的，具备较为稀缺性的保险资产配置价值。
估值水平处于低位，安全边际突出：截至2025年6月11日，港股通非银指数市盈率8.62倍、市净率0.99倍，均低于A股申万非银指数的市盈率和市净率。当前港股通非银指数估值分位于历史21%和45%，估值水平处于历史较低区间，指数具备更高的安全边际和潜在的增值空间。
盈利能力稳健，具备长期投资价值：截至2025年6月11日，指数股息率3.18%，具备较强的盈利能力和较为稳健的整体盈利状况。在历史多年的市场波动中，该指数所涵盖的非银行金融企业能够持续提升盈利水平，展现出较为可观的长期盈利能力、成长潜力和投资价值。
行业基本面分析：
保险行业高质量发展，政策利好持续释放：2024年“保险国十条”政策出台，聚焦强监管、防风险与产品创新，推动保险资金加速入市，提升权益投资比例，强化长期成长性。寿险与产险均稳步增长，保险行业总保费与新业务价值双升。
证券行业龙头集中，创新驱动转型：监管趋严叠加并购重组，龙头券商通过资本优势、业务协同、数字化赋能不断做强做大，行业集中度持续提升。多元业务（财富管理、ETF、投顾、衍生品）助力盈利增长新突破。
期货与租赁子行业头部优势突出：期货市场严监管、国际化与服务实体经济并重，产业客户参与提升，风险管理体系完善。融资租赁行业“回归本源”，头部公司享有规模、成本与资产质量优势，行业分化格局逐渐明朗。
重仓企业表现亮眼：中国平安、中国人寿、友邦保险等保险巨头净利润和分红率长期提升，龙头市占率稳定。港交所业绩高增、ROE长期超20%，分红率高达90%。中信证券、中金公司凭集团资源实现多元化发展，盈利能力与综合实力双升。
广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品介绍：
ETF产品流动性充裕，申赎活跃：截至2025年6月11日，近两周日均成交额达到3.14亿元，流动性充裕。基金日常申购赎回活跃，2025年一季度申购赎回净额达到4.74亿份，显示市场关注度和资金参与度不断提升，二级市场交易活跃度高于同类产品。
ETF产品规模较大，配置需求较高：截至2025年6月13日，场内规模达到26.40亿元，体现出在结构性低估与红利价值回归背景下的持续配置需求。
ETF产品收益表现优秀，风险控制能力较强：截至2025年6月11日，累计收益率为22.1%，年化收益率达到49.2%，均处于非银金融和港股金融主题ETF前列，超过同期券商、保险及泛金融主题ETF。从2024年12月2日至2025年6月11日，该ETF产品最大回撤-18.9%，在非银、券商、保险等高弹性细分赛道中处于中上水平，有效控制了净值波动。
风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。
（分析师 孙婷、唐遥衎、何婷）
个股
会稽山（601579）
锐意进取，重塑成长曲线
投资要点
黄酒迎品类价值回归机遇，年轻化亦加速突围。黄酒发展历程源远流长、底蕴深厚，但区域性较强、消费群体相对狭窄，市场规模逐年下滑，2016-2023年规模以上黄酒企业数量从112家减至81家，收入/利润CAGR分别为-11.3%/2.5%，而中小黄酒企业逐步出清带来行业集中度稳步提升，2016至2023年CR3从18%升至44%。随着政务消费场景的进一步收缩，商务消费的疲弱延续，以及由此带来的白酒渠道价值链重新洗牌，黄酒的错位发展机会更好。此外，健康、低度、养生属性持续推动黄酒消费群体破圈（会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超40%），因其介于轻松与浓烈之间特性，形成“雅俗共赏”定位，可满足从社交场景到个人追求多样化需求，从传统宴席、商务接待，到夜间经济、个人小酌，场景边界不断拓宽。在年轻化方面，黄酒以低度取得相对更好的便利优势，随着“饮酒平权”概念的兴起，黄酒迎来品类价值回归机遇。
会稽山历史底蕴深厚，营收稳步上台阶。2019~2024年公司营收/归母净利润CAGR分别6.86%/3.34%，尤其2023Q2以来成长领跑行业，2024年营收/归母净利同比+15.6%/17.74%，营收提速，产品破圈，我们认为，公司近年来增长动因可以归纳为战略聚焦（高端化+年轻化）、渠道突破、组织适配（事业部制+团队扩充）等共同作用结果。公司以高端化打开价格空间，以文化+潮流双线传播重塑品类价值，重构黄酒价值链，并通过渠道深耕与组织活力保障落地效率，短期看，依托强势区域精耕、双寡头同步提价，重点产品多点式发力，公司将保持增长惯性。
锐意进取，树立成长新势能。22年末公司控股股东变更为中建信浙江公司，2023年初公司董事长和总经理同步焕新，中建信方朝阳正式担任会稽山董事长、杨刚为总经理，新管理团队上任后更加坚定推动实施高端化和年轻化战略，并优化营销组织架构（成立独立兰亭高端黄酒运营事业部），连续两年实现营收与净利润15%+稳健增长。1）产品矩阵：高端主打“兰亭”系列，纯正五年、1743为核心腰部产品，并推出气泡黄酒“一日一熏”，适配年轻群体，2025年618抖音销售额破千万，成功开辟“低度潮饮”新赛道，24年中高档酒营收同比+31%，毛利率达61.6%（同比+6.8pct），高端化成效逐显。2）渠道深耕：核心市场强化终端氛围、培育市场加大铺货，并持续开发餐饮终端绑定佐餐消费习惯，通过抖音直播、旗舰店升级抢占年轻用户心智，24年公司线上销售收入同增90%；3）组织架构：“会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端产品与大众市场，并在浙江部分区域开展联盟体模式，保证价格稳定性、增益核心终端利益，充分调动渠道积极性，24年兰亭事业部收入同增108%，客户数量翻倍突破100家。此外，公司持续推动销售团队扩容，24年销售团队突破600人，推行“业绩挂钩收入”机制，激发能动性。
机制领先，仍有空间。公司作为三家上市黄酒企业唯一民营企业，拥有一定的体制优势，机制也更加灵活。公司2024年初完成900万股的回购，拟用于股权激励或员工持股，我们认为公司后续激励有望推出。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润为2.3/2.8/3.3亿元，对应2025-2027年PE为44/36X/31X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：经济不及预期、提价传导不顺利、竞争加剧、食品安全风险。
（分析师 苏铖、郭晓东）
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